Kisah Kegagalan LTCM yang Perlu Anda Tahu

Sekitar 20 tahun lalu, businessinsider.co.id mencatat bahwa ada sebuah perusahaan keuangan yang mampu menaikkan aset lebih dari $100 miliar dalam waktu kurang dari 3 tahun. Jika dirupiahkan sesuai tanggal 29 Juni 2015 ($1=Rp13.509) maka sebesar Rp1.350 triliun. Return yang diperoleh dari para investornya bisa mencapai lebih dari 40%. Bisnis ini dijalankan oleh para veteran, doktor, profesor, dan dua pemenang hadiah Nobel. Setiap orang dalam Wall Street tentu menginginkan selembar saja dari keuntungan tersebut.

Namun pada tahun 1988, perusahaan tersebut menunjukkan bagaimana sebuah bank terbesar yang berrisiko kehilangan $1 triliun. Kematian perusahaan ini, Long-Term Capital Management (LTCM), terjadi secara cepat dan tiba-tiba. Dalam waktu kurang dari satu tahun, LTCM ini kehilangan $4,4 trilun dari kapitalnya yang sebesar $4,7 triliun.

Bagaimana kehilangan dana sebesar ini bisa terjadi? Roger Lowenstein, dalam ?hen Genius Failed? menuliskan kisah ini dengan cukup detil mencakup strategi yang spesifik dan teori soal finansial. Buku ini adalah sebuah buku yang dikategorikan sebagai must-read atau harus dibaca oleh setiap orang yang bekerja di Wall Street. Ringkasan dari buku ini dapat anda dapatkan dari alur narasi di bawah ini.

Carita ini mencakup hampir semua pemainn bisnis?ederal Reserve (bank sentral di Amerika Serikat), yang akhirnya bergerak dengan menalangi, serta semua bank besar yang berperan: Bear Stearns, Salomon Smith Barney, Bankers Trust, J.P. Morgan, Lehman Brothers, Chase Manhattan, Merrill Lynch, Morgan Stanley, and Goldman Sachs.

Dalam keputus asaan untuk menemukan talangan sebesar $4 miliar talangan, perusahaan tersebut menerima belas kasihan dari bank dengan cemoohan.

Pertimbangkanlah cerita ini sebagai sebuah pelajaran sejarah.

Ide membangun LTCM ini dirintis oleh John Meriwether, yang sebelumnya bekerja di Salomon Brothers. Dia mengundurkan diri dari bank tersebut setelah ditemukan seorang pegawai yang menipu Departemen Keuangan Amerika Serikat.

Dasar kerja dari LTCM ini berawal ketika John Meriwether masuk dalam investasi bank Salomon Brothers pada tahun 1974.

Meriwether membangun sebuah kelompok pengambilan keuntungan dari obligasi (bond arbitrage group) dengan Salomon, dan mulai membayar para intelektual untuk membangun formula guna memprdiksi harga pasar dan menemukan orang asing. Strategi adalah untuk membeli atau menjual ketika harga obligasi sedang menyimpang dari yang biasanya ada, kemudian menunggu harga untuk berkumpul lagi dan mendapatkan keuntungan dari sana.

The Arbitrage Group kemudian kenal dengan Salomon sebagai kultur clique y, kepercayaan dirinya, dan keuntungan substansialnya. Kelak Meriwether diletakkan dalam semua urusan perdagangan obligasi yang ada. Obligasi tersebut kemudian cepat menyebar dalam industri finansial. Ketika Meriwether memutuskan untuk mengundurkan diri setelah mengalami kegagalan dengan salah satu karyawannya, dia kemudian membentuk sebuah perusahaan baru dengan prinsip kerja yang sama.

Meriwetger kemudian membangun perusahaan penyimpan dana obligasinya sendiri dengan menggunakan model penghitungan matematika untuk memprediksi harga. Penuh diisi dengan veteran bisnis dan hormat dari para akademisi, perusahaan itu diluncurkan tahun 1994 dengan modal sebesar $1.25 miliar, atau hampir Rp1,7 triliun.

Sejak tahun 1990-an, tingkat hedge fund di AS meledak, mendatangkan sekitar 3.000 hedge fund dari sekitar 200 saja pada tahun 1968. Namun Meriwether memiliki harapan tinggi pada bisnis hedge fund yang akan membawanya hingga pada level yang berbeda.

Pertama, dia ingin menaikkan modalnya sebesar $2,5 miliar. Kedua, LTCM akan meminta biaya di atas 25 persen dari laba tahunan sebesar 2 persen dai biaya pada aset. Ketiga, investor diminta untuk menjaga investasi mereka di sana selama minimal tiga tahun. Aturan yang dikenakan olehnya ini dianggap tidak umum dilakukan dalam sistem hedge fund.

Untuk memperkuat idenya ini, Meriwether merekrut beberapa akademisi yang dihormati untuk membuat perusahaannya dipandang dan memiliki kredibilitas. Beberapa yang direkrut misalnya Robert C. Merton, Myron Scholes, dan David Mullins, Wakil Gubernur dari Federal Reserve. Meskipun mendapat banyak penolakan dari investur, termasuk Warren Buffet, LTCM tetap berkembang sangat cepat, bahkan mampu menambah investor asing yang tidak mengenal sistem hedge funds dalam tradisi mereka.

Pada bulan Februari 1994, perusahaan ini meluncurkan modal jangka panjang terbesar yang pernah ada, yaitu mencapai $1,25 miliar.

Dalam dua tahun, LTCM telah menaikkan nilai aset aset hingga lebih dari $140 miliar. Perusahaan ini menjaga perdagangan mereka dengan ekstrim, dengan menolak memberikan penjelasan rinci baik kepada bank ataupun investor.

Pada tahun pertamanya, LTCM hampir tidak pernah membuat kesalahan. Mereka memperoleh kenaikan 28 persen ketika sebagian besar perusahaan lain justru kehilangan uang. Dengan kerjasama yang luar biasa, didukung oleh orang-orang besar di dalamnya, LTCM menjadi perusahaan yang diminati oleh semua orang untnuk berbisnis.

Batas perusahaan ini berasal dari pengalaman membaca model dan basis yang aman dari pembiayaan. Tim yang ada memang terampil dalam menemukan kebutuhan perdagangan, perlindungan nilai penjualan mereka, dan memanfaatkan keuntungan yang lebih kecil untuk pembayaran yang lebih besar. Orang tidak benar-benar berpikir tentang LTCM sebagai hedge fund, tetapi sebagai perusahaan investasi teknologi finansial.

Bagaimanapun, LTCM sangat tertutup mengenai bagaimana cara mereka bekerja. Ditemukan fakta bahwa banyak bank merasa frustasi untuk bekerja dengan mereka. Mitra kerja ini jarang secara spesifik memberitahukan strategi apa yang mereka lakukan soal ketenagakerjaan, dan terkesan menghindari untuk memberikan informasi terlalu banyak. LTCM biasanya hanya memberikan gambaran secara luas saja, dan tidak pernah lebih dari itu. Mereka bahkan membeli kembali foto yang digunakan di Business Week untuk menghapus diri mereka secara total dari media.

Para mitra juga dikenal sebagai pihak yang angkuh dan seringkali merendahkan, selalu menempatkan kepentingan mereka sendiri sebagai kepentingan yang pertama. Namun karena LTCM memang sedang berkembang, tidak ada seorangpun yang perlu tahu persis apa yang sedang mereka lakukan. Yang mereka tahu adalah keuntungan akan datang seperti yang sudah dijanjikan.

Kritik yang muncul soal LTCM ini menyoroti kekhawatiran mengenai model dari ketergantungan terhadap pasar rasional. Ketika pasar tidak melakukan apa yang sudah mereka lakukan, LTCM terancam kehilangan jutaan dolar dalam nilai perdagangan yang maksimal.

Masalahnya, tidak semua orang percaya bahwa model bisnis yang dijalankan LTCM ini adalah modal investasi yang paling sempurna. Mereka yang tidak sepakat itu misalnya:

Seth Klarman, mitra umum di Baupost Group, telah menolak menanam saham di LTCM. Dia meyakini perhitungan keuntungan tersebut menihilkan risiko besar yang muncul ketika terjadi suatu kecerobohan. Menurut dia, setiap keselahan serius pada LTCM berpotensi menghapus sejumlah besar modal yang ditanam.

Mitchell Kapor dan mitra LTCM Eric Rosenfeld, mereka membuat dan menjual program statistik bersama hingga ratusan ribu dolar.Setelah itu, Kapor mengambil kursus keuangan dengan merton di MIT, tetapi mereka melihat keuangan kuantitatif itu sebagai ?man? bukan ilmu yang didalami. Melihat potensi bencana di model ini, Kapor memilih untuk industri perangkat lunak sebagai gantinya.

Paul Samuelson, ekonom keuangan pertama yang memenangkan Hadiah Nobel, adalah mentor untuk Merton sementara di MIT. Sejak konsepsi LTCM, Samuelson khawatir tentang apa yang akan terjadi jika kejadian luar biasa mempengaruhi pasar, dan keluar dari prediksi-prediksi ideal yang telah dilakukan.

Eugene Fama, penasihat tesis di Schole, menemukan dalam penelitiannya bahwa saham yang terikat untuk memiliki outlier ekstrim, yang tidak dapat dijelaskan dengan distribusi acak. Pasar real-life secara inheren lebih berisiko daripada model LTCM, karena mereka tunduk pada perubahan harga terputus. Dia bahkan menjadi lebih peduli ketika LTCM akhirnya pindah ke ekuitas.

Meskipun demikian, LTCM tidak akan berhenti tumbuh. Pada tahun 1996, perusahaan memiliki lebih dari 100 karyawan dan $ 140.000.000.000 aset. Tahun itu mereka membawa total keuntungan sebesar $ 2,1 miliar. Pada tahun 1997, Merton dan Scholes dianugerahi Hadiah Nobel dalam ilmu ekonomi untuk model mereka dalam menentukan nilai derivatif.

Dengan semua orang di Wall Street bergerak ke arbitrase obligasi, LTCM mulai menjelajahi arbitrase ekuitas, swap, volatilitas, dan pasar global.

Tak lama kemudian, semua orang mulai mengarah kepada strategi arbitrase obligasi LTCM itu. Setiap kali mereka bergerak menuju perdagangan, orang lain akan melompat, mengendarai penyebaran dan secara efektif mengurangi peluang untuk mendapatkan keuntungan. Saat itu memang waktu yang sangat tepat untuk melakukan ekspansi bisnis ke mana-mana bagi LTCM.

Tim mulai menjelajahi ekuitas dan merger arbitrase. Partner Victor Haghani berkecimpung dalam mencari pasangan-saham perdagangan saham terkait. Mitra lain, Larry Hilibrand, mulai bertaruh pada merger perusahaan untuk membuat dan menyebar dekat di saham. Keduanya mulai mengambil posisi sangat besar dalam pertaruhan bernilai tinggi tersebut.

Secara inheren, ekuitas arbitrase lebih berisiko daripada arbitrase obligasi, karena penyebaran yang ada bisa bervariasi dari empat persen menjadi 10 persen. LTCM meninggalkan wilayah keahliannya, dan memasuki dunia yang waktu bertahun-tahun orang lain untuk memahami dan memprediksi apa yang akan terjadi.

Pernah pada satu titik, LTCM memiliki $ 40.000.000 naik pada setiap perubahan persentase poin dari volatilitas di Amerika Serikat dan Eropa. Ini mulai berinvestasi di obligasi Brasil, obligasi Rusia, dan hipotik Denmark. Jangka Panjang memiliki modal lebih dari itu tahu apa yang harus dilakukan dengan. Ini kembali $ 2700000000 dana kepada investor luar, dan terus menuangkan uang ke pasar baru.

Jatuhnya pasar Asia menyebabkan kerugian besar pertama Jangka Panjang, yang akan mendatangkan efek bola salju dari sana. Setelah krisis, semua orang mulai mundur dari investasi berisiko.

Pada tahun 1997, krisis keuangan di Thailand memicu kecelakaan pasar di Asia, dengan satu jatuh demi satu: Indonesia, Filipina, Malaysia, Korea Selatan. Dana Moneter Internasional telah berupaya itu menanggulangi permasalahan ini, tapi sudah telanjur berjalan ke dalam beberapa masalah yang akibatnya luas. Rusia menjadi negara berikutnya jatuh.

Di tengah kepanikan global, sentimen investor mulai berubah. Bank mulai menarik diri dari lebih berisiko, investasi dicarikan. Demi mencapai posisi yang aman, orang berbondong-bondong ke obligasi Treasury, menyebabkan penyebaran melebar. Volatilitas di pasar AS mulai bangkit. LTCM mulai kehilangan uang pada setiap keputusan-keputusan besar yang dibuat.

Keprihatinan yang mendalam lain untuk LTCM adalah bahwa Salomon, yang memainkan peran besar dalam posisinya, mulai melikuidasi aset setelah kembali secara konsisten biasa-biasa saja. Dengan jatuhnya Salomon ini, perusahaan-perusahaan lain yang meninggalkan perdagangan arbitrase. Secara tragis, LTCM kehilangan 14 persen pada semester pertama tahun 1998. Jumlah tersebut adalah kerugian terbesar sejauh itu.

Namun, tidak ada yang melihat penyebab nyata untuk alarm. Meriwether tahu perusahaan harus memiliki bulan tidak menguntungkan di beberapa titik. Semua orang kehilangan uang di lingkungan saat ini, dan perusahaan LTCM masih memiliki $ 128.000.000.000 aset.

Rusia segera diikuti penurunan Asia, dan Jangka Panjang kehilangan $ 553.000.000 dalam satu hari. Sayangnya, Long-Term memiliki posisi besar seperti di perdagangan bahwa tidak mungkin untuk menjual.

Kabar buruk datang ketika banyak eksekutif Wall Street sedang pergi berlibur. Pada bulan Agustus 1998, Rusia gagal membayar utangnya. Tiga hari kemudian, pasar di seluruh dunia mulai tenggelam. Investor mulai menarik keluar kiri dan kanan. Swap spread berada di tingkat yang luar biasa. Semuanya jatuh.

Dalam satu hari, Long-Term kehilangan $553.000.000, 15 persen dari modal. Dalam satu bulan itu kehilangan hampir $2 miliar.

Perusahaan memegang keyakinan bahwa spread akan bertemu lagi, tetapi harus mulai menjual untuk menghindari kerugian yang lebih bencana. Sayangnya, tidak ada yang membeli, terutama dalam jumlah besar seperti yang dimiliki LTCM. Tidak ada yang bersedia untuk memberikan dana lebih agar setidaknya perusahaan bisa bernafas lagi.

Setelah ditolak oleh serangkaian manajer hedge fund, bank, dan investor lainnya, aset LTCM turun menjadi $500 juta, dan hampir tidak mampu menghapus perdagangan. Bank mulai mempersiapkan kemungkinan kejatuhan finansial.

Dalam hanya beberapa minggu, Long-Term menghadapi $1 triliun pada risiko kejatuhan. Meriwether berusaha mengumpulkan uang lebih banyak dari investor untuk menyelamatkan posisi mereka, tapi tidak ada yang bersedia meminjamkan.

Jika perusahaan LTCM jatuh, sekitar lima puluh rekanan lain juga akan berada dalam kesulitan. Risiko kerugian yang diterima oleh mereka bisa lebih dari$ 1triliun. UBS, yang telah diambil pada risiko membeli surat perintah dari Jangka Panjang pada puncak kejayaannya, menghadapi kejatuhan besar.

Sekarang, semua orang tahu tentang semua transaksi Jangka Panjang itu. Rahasia mereka di tempat terbuka, yang berarti semua orang tahu mereka dalam kesulitan juga. Sementara itu, Jangka Panjang masih mengambil langkah-langkah seperti orang gila. Pada tahun 1998, mereka kehilangan hampir $ 3 miliar swap dan perdagangan volatilitas saja. Pasar tidak lagi mengikuti model mereka, dan mitra akhirnya keluar dari pergerakan yang mereka lakukan.

Akhirnya, Bear Stearns mengentikan kliring perdagangan Jangka Panjang itu. Semua upaya untuk meningkatkan modal telah gagal, tidak membuahkan hasil yang berarti. Jangka Panjang telah mendekati Warren Buffet, George Soros, dan beberapa bank, mencari untuk mengumpulkan uang lebih banyak. Saat itulah Federal Reserve setuju untuk melangkah.

Jika Jangka Panjang bangkrut, keseluruhan Wall Street menghadapi eksposur dan kerugian besar. Akhirnya, Federal Reserve bekerja sama dengan bank-bank besar Wall Street untuk mengumpulkan $ 3650000000 paket bailout.

Seluruh pasar terkena kerugian dalam skenario besar: LTCM bangkrut. Tidak ada yang betul-betul peduli apa yang terjadi pada perusahaan, yang diperlukan oleh para investor adalah mengetahui bagaimana untuk melindungi aset mereka sendiri. Dan bank-bank terbesar di Wall Street bertemu dengan New York Federal Reserve Presiden William McDonough untuk membahas rencana bailout.

Perdebatan yang ada bisa dikatakan berantakan, dengan negosiasi jatuh melalui kiri dan kanan. Bear Stearns sepenuhnya menolak untuk mengambil bagian dalam semua itu. Akhirnya, sebelas bank sepakat untuk dimasukkan ke dalam $ 300 juta, Lehman $ 100 juta, dan dua bank Perancis $ 125 juta masing-masing, untuk total $ 3.650.000 bailout. Para eksekutif berharap bahwa ini akan membantu menurunkan risiko, modal kembali ke investor dana, dan berpotensi memulihkan kerugian yang dialami.

Bahkan setelah kesepakatan tercapai, kesepakatan itu terancam beberapa kali oleh tuntutan dari kedua bank individu dan mitra Jangka Panjang itu sendiri. Meskipun perusahaan mereka akan di bawah, mereka masih enggan untuk mengakui kekalahan. Akhirnya, kesepakatan itu ditandatangani, mitra melepaskan kontrol, dan LTCM mulai stabil.

Sebagai buntut dari kecelakaan Jangka Panjang, sebagian mitra melanjutkan untuk memulai hedge fund baru dan perusahaan keuangan.

Bailout yang diperlukan yang mitra Jangka Panjang yang tinggal di dengan perusahaan untuk sementara, karena mereka memiliki pengalaman dan keahlian paling bannyak soal bencana yang melanda perdagangan mereka sendiri. Seiring kematian dari perusahaan LTCM, sebagian besar mitra perdagangan sudah pergi dengan kekecewaan. Tak perlu menunggu waktu lama, mereka pasti akan segera pindah ke perusahaan lain.

John Meriwether melanjutkan untuk memulai JWM Partners LLC, hedge fund lain yang ditutup pada krisis keuangan tahun 2008. Dia kemudian meluncurkan ketiga pada tahun 2010 yang disebut JM Advisors Manajemen, yang semuanya menggunakan strategi investasi yang sama dari waktu di LTCM dan Salomon.

Eric Rosenfeld, manajer dan co-founder LTCM, bergabung Meriwether dalam memulai JWM Partners. Rosenfeld juga sebelumnya bekerja di Salomon dengan Meriwether dan keluar untuk bergabung dalam LTCM dengan dia. Setelah JWM, Rosenfeld menjadi presiden di Paloma Partners, kemudian mulai hedge fund sendiri kuantitatif Alternatif LLC pada tahun 2007.

Larry Hilibrand dan Victor Haghani juga bergabung Meriwether di JWM Partners setelah runtuhnya LTCM.

Setahun setelah LTCM, Robert Merton bergabung JP Morgan sebagai penasihat senior dan direktur sampai 2001. Dia kemudian mendirikan bank investasi khusus, Integrated Finance Limited pada tahun 2002, yang akhirnya bergabung dengan Marakon Associates. Merton meninggalkan perusahaan pada tahun 2008. Pada tahun 2010 ia bergabung kembali fakultas keuangan di MIT setelah 22 tahun mengajar di Harvard Business School.

Myron Scholes pindah ke San Francisco dan mulai kuliah di Stanford lama setelah LTCM. Dia mulai hedge fund lain, Platinum Grove Asset Management, pada tahun 1999. Dia pensiun dari dana pada tahun 2011. Baru-baru ini, Scholes bergabung Janus Capital sebagai kepala strategi investasi baru di Juli 2014.

Itu adalah sebuah kisah di Amerika Serikat, soal bagaimana uang senilai ribuan triliun rupiah bisa hilang dalam waktu setahun. Banyak yang menduga bahwa pemacu kuncinya adalah sistem hedge fund sebagaimana dikabarkan oleh media-media ekonomi dan bisnis, tetapi ada juga yang menganalisis bahwa yang membuat perusahaan itu jatuh dan mengalami kerugian sangat besar itu adalah karean memang momentumnya yang tidak tepat.

Pelajaran yang bisa diambil dari cerita ini adalah kita tentu perlu berhati-hati ketika menjalankan satu sistem investasi yang kita jalankan. Apalagi ketika investasi tersebut melibatkan uang dalam jumlah yang sangat besar berupa modal dari para investor. Memang perlu perhitungan yang cermat, momen yang tepat, dan juga keberuntungan.

Artikel Terkait